金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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