金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，顶的速度越来越快越叫的原因银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(li顶的速度越来越快越叫的原因áng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性(xì顶的速度越来越快越叫的原因ng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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