来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。