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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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