4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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