美联储(chǔ)政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区(qū)域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下(xià)行(xíng)，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格(gé)同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费全球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本(běn)的(de)加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢复(fù)，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去(qù)库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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