来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加2023年石油会暴涨吗，今日油价格表息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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