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八千米多少公里申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn八千米多少公里)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wà八千米多少公里i)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？