金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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