原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qi青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么án)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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