文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4路由器有使用年限吗月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(r路由器有使用年限吗ùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(t路由器有使用年限吗óng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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