文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(s丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体hì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yī丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体n)素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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