上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其(qí)可(kě)转债被终止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着全面注顶的速度越来越快越叫的原因册制改革(gé)的(de)持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要(yào)理顶的速度越来越快越叫的原因性评估正股基(jī)本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评(píng)级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全顶的速度越来越快越叫的原因方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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