自2022年(nián)底以来，A股市场一(yī)改颓势，展现(xiàn)出(chū)积(jī)极回暖的画(huà)风，半导体、AI、中特(tè)估等主题(tí)层出不穷，基金经理也随之调仓换(huàn)股，成为市(shì)场关注焦点。而公募基金2023年一(yī)季报(bào)的披露，将明星基(jī)金经(jīng)理们近期(qī)投资动向逐一(yī)曝光(guāng)。

　　4月21日，易方(fāng)达、广发(fā)、富国、景顺长(zhǎng)城等基金披露旗下基金的2023年一季报，张坤(kūn)、刘格菘、陈(chén)皓(hào)、朱少(shǎo)醒(xǐng)、刘彦春(chūn)等一季度投资情况出(chū)炉(lú)。

　　仓位往往代表了基金经(jīng)理对(duì)后(hòu)市的(de)基本看法。多数明(míng)星(xīng)基(jī)金经理在一季度仍保持(chí)90％以上(shàng)的高仓位(wèi)运作(zuò)，仍坚持了自(zì)己(jǐ)的(de)投资(zī)风格和思路。

　　不少人士看好后市，如(rú)刘彦春表示对(duì)全年股(gǔ)票市场有信心，未来将继续保(bǎo)持较高仓(cāng)位运作，更多在顺周期行业中寻找投资(zī)机(jī)会。刘格菘也对市场2023年(nián)二季度的表现持(chí)乐观的态度，随着公司季(jì)度业绩(jì)逐渐披(pī)露，市场权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转(zhuǎn)向扎实(shí)基本面验证，预计更注重基本(běn)面和估值的(de)匹配度。

　　值(zhí)得一(yī)提的(de)是，陈皓在一(yī)季报也用相(xiāng)当大的(de)篇幅谈了他对一季度热门(mén)的AI板块(kuài)的(de)看法。他(tā)认可AI（人工智能(néng)）很可能是一次全新的技术(shù)革命，但(dàn)直言客观上当下的研究(jiū)认知还(hái)不具备对(duì)相关标的的定价能力，尤其当(dāng)这些个(gè)股(gǔ)快速上涨(zhǎng)后(hòu)，选择暂(zàn)时“以(yǐ)静制动”，等待胜率和赔率(lǜ)更高的(de)投资(zī)时机出现。

　　张坤(kūn)继续维持(chí)高仓位(wèi)运作

　　被称为“坤坤”的张坤是最受基(jī)民(mín)关注的基金经理，他是国内首位千亿(yì)级(jí)主动权益基金经理，手(shǒu)握巨资让他分(fēn)量十足。

　　从(cóng)基金君(jūn)整理表格来看，相较(jiào)去年底，张(zhāng)坤所管理的4只基金在今年(nián)一季(jì)度仓(cāng)位基(jī)本都维持高仓位运作(zuò)，多只基(jī)金一季度末仓位均处于(yú)94％以上。

　　具体来看，张坤管理的四只基金中(zhōng)规模(mó)最大的一(yī)只——易方达蓝筹精选，由去(qù)年末的(de)股票市值占基金净值比例的(de)94.7％微调至一季(jì)度末的94.26％。张坤在季报中也(yě)写道，易(yì)方达蓝(lán)筹精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)在一季(jì)度股票仓位基本稳定，对结构进(jìn)行了调(diào)整。

　　同样，张坤管理的(de)易方达优质精(jīng)选、易方达亚洲精选在(zài)一季度末的仓位在94％以(yǐ)上。不(bù)过(guò)，易方达优质企业三(sān)年(nián)持有一季度仓位为(wèi)92.82％，相较去年(nián)底(dǐ)的94.77％，略(lüè)有下滑。

　　张(zhāng)坤一直保持了一定水平的港股仓位，一季度末所(suǒ)管理的4只基(jī)金(jīn)基本维持(chí)和(hé)去(qù)年底(dǐ)的差(chà)不多的港(gǎng)股仓(cāng)位，基本(běn)都(dōu)是30~50％之(zhī)间。相对来说，调(diào)整幅度(dù)较大的是易(yì)方达亚洲精选，一季度(dù)末(mò)该基金(jīn)持有港股和(hé)美股的比例为56.39％、38.4％，而(ér)去年四(sì)季度配置港股(gǔ) 和美股的比例(lì)为(wèi)65.64％、28.68％，进行了明显的调整。

　　而张坤在(zài)易(yì)方达亚洲精选(xuǎn)中也写(xiě)道(dào)，在(zài)一季度股票(piào)仓位基本稳定，对结构进行(xíng)了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业(yè)的配(pèi)置，另外，在区(qū)域分布上(shàng)配置的(de)更加(jiā)均衡。个股方(fāng)面(miàn)，仍然持有(yǒu)商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

　　一季度增配消费、降低金融

　　加仓贵州茅台减持腾讯(xùn)控(kòng)股

　　张坤(kūn)在(zài)投资上颇有定力，经常在季报中谈(tán)及，投资者需要(yào)时刻保持一种(zhǒng)克制而理性的心理状态，不(bù)需要大量的行动(dòng)，而(ér)是(shì)极大的(de)耐(nài)心，坚持投(tóu)资原则(zé)，等到(dào)机会时全(quán)力出击(jī)。他一直保持着偏低换手率，一(yī)季报的重仓股也(yě)基本保持稳定，只是在(zài)结构上进行调整。

　　从易方达蓝筹精(jīng)选一(yī)季度末持仓上看，前十大重(zhòng)仓(cāng)股变化不(bù)大，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)再次成为(wèi)该基金的第一大(dà)重仓股，泸州老窖、腾讯控(kòng)股(gǔ)成为其第二、第三大重仓股，而在(zài)去(qù)年末，该基(jī)金前三大重仓(cāng)股依次是腾(téng)讯控股(gǔ)、五粮液、洋河股份。

　　张坤也在季报中写道，一季度股票仓位基本稳定，对结构进行了调整，增加了消费(fèi)等(děng)行业的(de)配置，降低了金融等行(xíng)业的配置。、

　　去(qù)年11月以来(lái)港股市场的大反弹(dàn)，张(zhāng)坤明显(xiǎn)进行了调整，减持了跟腾讯控股和香港交易所(suǒ)，而增加了美团(tuán)-W、中国(guó)海(hǎi)洋石油。其中，相较去年底，中国海洋(yáng)石油新进前十(shí)大重仓股(gǔ)之列，而(ér)药明(míng)生物退出前十大重仓股之(zhī)列(liè)。

　　目前看，易方(fāng)达(dá)蓝筹精选和易方达(dá)优(yōu)质企业(yè)三年持有的头号重仓(cāng)股为贵州茅(máo)台，但是易方达亚洲精选(xuǎn)和(hé)易方(fāng)达优质精(jīng)选的头号重(zhòng)仓(cāng)股仍(réng)为腾讯控股。去(qù)年底(dǐ)这四只基(jī)金的头(tóu)号重(zhòng)仓股均(jūn)为(wèi)腾讯控股(gǔ)。

　　而虽(suī)然一季度末腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)仍是(shì)易方达(dá)优质(zhì)精选(xuǎn)的第一大重仓股，但(dàn)相(xiāng)较去年底(dǐ)已经进行了减持，同样(yàng)减持(chí)的(de)还(hái)有港交所，这只个股已经(jīng)推出了前十大(dà)重仓股之列。而美团新(xīn)进其前(qián)十大重仓股之列。

　　一季度规模小幅提升(shēng)

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行业(yè)内首位主动(dòng)权益基(jī)金管理规模超过(guò)千亿的基(jī)金(jīn)经理，但近两年A股(gǔ)市场震荡，所管理规(guī)模(mó)所(suǒ)缩水。一季度末(mò)他(tā)所管理规模基本和去年(nián)底持平(píng)，整体规模(mó)逼近900亿(yì)。

　　截(jié)至2023年一季度末，易方达张坤(kūn)管理(lǐ)的4只基金合计(jì)总规模(mó)达(dá)到889.42亿(yì)元，相比三(sān)季度末减少了4.92亿元(yuán)。

　　具体来看，一季(jì)度末，易(yì)方达蓝(lán)筹精选、易方达优(yōu)质(zhì)精选、易方达优(yōu)势企业三(sān)年、易(yì)方(fāng)达(dá)亚洲(zhōu)精(jīng)选股(gǔ)票的(de)规模(mó)分别为(wèi)562.09亿(yì)元、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿(yì)元。

　　值得一(yī)提的是(shì)，易方达蓝筹精选在今年一季(jì)度(dù)规模缩水8.66亿元(yuán)，目前仍以(yǐ)562.09亿元的(de)规模(mó)，位居基(jī)金行业“巨无霸”的(de)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金。

　　选择(zé)一条(tiáo)可积累(lèi)的 “很长的坡”

　　并在坡上“滚(gǔn)雪球(qiú)”是很重要的

　　张坤每次在季报中(zhōng)都会清晰写道自己的投资思(sī)路，这一次也(yě)不例外，值得投资者看一看。

　　张(zhāng)坤在季报中写到(dào)，基本面价值投资很吸引人(rén)的(de)一点是，投资者可以用很长(zhǎng)一段(duàn)时间来充分观(guān)察公司的发展(zhǎn)，等(děng)到(dào)它们(men)用事实证明自己(jǐ)的成功(gōng)和(hé)巨大的成长潜力之后(hòu)，再买入(rù)也不(bù)迟。

　　基本面(miàn)价(jià)值投资的优势之一在于可积(jī)累性(xìng)。具体来(lái)说，积累体(tǐ)现在对基本面分析方(fāng)法的理解(jiě)和(hé)对(duì)具体(tǐ)行业和企业的(de)洞(dòng)察，所(suǒ)有这些都使投(tóu)资者未来(lái)更可能做出对具体(tǐ)投资标的(de)内在价值的准确判断。

　　如(rú)果只是针对某(mǒu)一次投资，积累的重要性可(kě)能并不显著。但如果将投资贯穿一生，并将长期(qī)复合回(huí)报作为(wèi)终级(jí)目标，可积累性就是(shì)这(zhè)一(yī)目标的最重要保障，选择(zé)一条可(kě)积累的(de) “很长的坡”并在坡上“滚雪球(qiú)”是很重要的。我们会参(cān)考全球产业升级的经验，持(chí)续做深入的研究(jiū)积累，争取构建一个全面而(ér)尽量准(zhǔn)确的坐标系，希望能正确评估企业的(de)竞争力并跨行(xíng)业选出好的公司。识别(bié)出好(hǎo)公司是如此(cǐ)重要，因为(wèi)好公司(sī)不是(shì)好股票的唯一情形就是估值过高，在其他情形下，好公司(sī)都会给(gěi)投资者带来长期可观(guān)的回(huí)报。

　　研究(jiū)方面(miàn)，阅读企业的定期(qī)报告并对财务数据进(jìn)行(xíng)系(xì)统(tǒng)整理和分(fēn)析，是理解企业基本面的核心手段之一(yī)。在定期报告(gào)中，企业的所(suǒ)有经营活动(dòng)都会反映在财务数据(jù)中(zhōng)，定量的数(shù)据可以用(yòng)来检(jiǎn)验(yàn)并修正调(diào)研中对(duì)企业形成(chéng)的(de)定性感知(zhī)。如果能对一家公司过去(qù)和当前的(de)财务状况(kuàng)了(le)如(rú)指掌，就更有可能正确评(píng)判(pàn)这家公司(sī)的未来价值。罗杰斯曾说过，你要阅(yuè)读一(yī)切。如果(guǒ)你对(duì)一家公司(sī)感兴趣，那就看看它的年报(bào)，你就会超过华尔(ěr)街(jiē)98％的人。如果你阅读了年报中的附注(zhù)，你就会超过华尔(ěr)街的所有人。

　　几乎任何成功的公司都(dōu)经历过短期(qī)的经营(yíng)业绩(jì)和股价的(de)震荡，经历过市场先生态(tài)度的冷暖，但它们成功的模(mó)式往(wǎng)往没有变化，通过深(shēn)入的研究并抓住这些(xiē)关键的因素，是能够一路坚持下(xià)来的重要(yào)因素，也通常意味(wèi)着长期可观(guān)的(de)收益。

　　刘格菘：重点持(chí)仓光(guāng)伏、储能、新能(néng)源车

　　曾经作为一人包揽前三(sān)的基金(jīn)经理(lǐ)刘格菘，其(qí)一举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格菘管(guǎn)理的广发双擎(qíng)升(shēng)级为例，一季度末该基金保持较高(gāo)仓位运(yùn)作，该基金股(gǔ)票仓位为92.15％，较2022年(nián)四季度(dù)末的94.14％略有(yǒu)下滑，但(dàn)基(jī)本是高仓位应对市场(chǎng)。

　　刘格菘在(zài)一季度持(chí)仓结构(gòu)并没有进行(xíng)大幅(fú)度调整(zhěng)。数(shù)据显(xiǎn)示，广发(fā)双擎升(shēng)级一季度末前(qián)五大重仓股分别为晶澳科(kē)技、阳光电源、亿纬锂能、隆基(jī)绿能、圣邦股份，这些重(zhòng)仓(cāng)股均出现在该基金去(qù)年四季度末的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)之(zhī)列。

　　刘(liú)格(gé)菘在(zài)季(jì)报中写道(dào)，2023年一季度，表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)为新(xīn)科技(jì)技术演绎(yì)预测(cè)中的相关(guān)行业，例(lì)如计算机、传媒、通信(xìn)。以光伏(fú)、新(xīn)能源(yuán)、汽车(chē)等为(wèi)代(dài)表的高(gāo)端(duān)制造(zào)业资产经(jīng)历(lì)了下跌。在海外金融风险担忧、经济(jì)衰退的初始(shǐ)预期、国际关系不确定的情况下，叠加AIGC带来的较热(rè)烈的应用展(zhǎn)望(wàng)，资(zī)金(jīn)分流可(kě)能是(shì)高端制(zhì)造(zào)业相(xiāng)对表现不(bù)理想(xiǎng)的原因之一。

　　广发(fā)双(shuāng)擎升级(jí)基金的持仓(cāng)结构并没有进行大幅度的调整，依然围绕已经建立全球比(bǐ)较优势的高(gāo)端制造产(chǎn)业(yè)链布局。从重仓持股来看，该基(jī)金重点持仓的光伏(fú)、储(chǔ)能、新能(néng)源(yuán)车方(fāng)向(xiàng)。

　　和(hé)2022年四季度相(xiāng)比(bǐ)，刘格菘一季度的重仓股(gǔ)变化(huà)不大，仅晶科能源(yuán)新进前十大(dà)重仓股之列，而比亚(yà)迪退出(chū)了前十大重仓行列。

　　谈及(jí)后市，刘格菘对市场2023年二季度的(de)表现持乐观的态(tài)度，随着公司(sī)季度(dù)业绩(jì)逐渐披露，市场(chǎng)权(quán)重倾向也会逐渐从逻辑演绎展(zhǎn)望(wàng)转向扎实基(jī)本面验(yàn)证，预计更注重基本面和(hé)估值的匹配(pèi)度。对本基金重点(diǎn)持仓的光伏、储能(néng)、新能源车方向保持(chí)相对乐观，投资中相信基本面优秀和增量价(jià)值积累的(de)公司(sī)。经过调整，行(xíng)业(yè)估值水平已(yǐ)在历史低位，产业链的(de)变化在(zài)市场(chǎng)定(dìng)价中未(wèi)被充分(fēn)认知(zhī)和体现。

　　就(jiù)A股市(shì)场一季(jì)度的阶段特点来说，当(dāng)前市场的参与资金方呈现复杂多(duō)样的趋势，收益预(yù)期的时间维度预(yù)期也呈(chéng)现分化，因此短期内市(shì)场在主题逻辑的演绎幅度、转换速度(dù)都会可预见地加大。这对于投资人而言，在新(xīn)信(xìn)息的处理上提高了难度，短期内基本(běn)面估值匹配的压力也会(huì)比(bǐ)较大。

　　陈皓：投资和人(rén)生一样，

　　一生最重要的(de)选择(zé)也就是三、五次

　　作为市(shì)场上较为知名的均衡性投(tóu)资(zī)选手，陈皓一季(jì)度如何调(diào)整投资组合(hé)，如何展(zhǎn)望未来(lái)市场投资机会，也非常受(shòu)到市(shì)场关注(zhù)。

　　陈皓在其管理(lǐ)的(de)易方达新经济基金中回顾一季度市场行(xíng)情(qíng)时表示，一季度中国(guó)经济整体温和复苏，由于刚刚经(jīng)历疫情(qíng)，居民消费和企业投资的信心恢复会有一个过程，因此短期持续加(jiā)杠杆的动力不(bù)强，复(fù)苏(sū)力度相(xiāng)比市场乐观预期仍(réng)有一定(dìng)差距。海外则维持滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，尽管3月以硅(guī)谷银行为代(dài)表的欧(ōu)美 金融风波暂时平息，但也让投资者担心这是否只是当下复杂环(huán)境下各种危(wēi)机的冰山一角(jiǎo)。尤其(qí)4月初(chū)欧佩克+的减产行为进一(yī)步增(zēng)强了未来通胀的(de)韧性，也让美联储在货币政策调整决(jué)策时愈加进(jìn)退两(liǎng)难。

　　亮点(diǎn)不多的经济(jì)基本面遇(yù)到无处安放的流动性，“AIGC（人工智能自动内(nèi)容生成）”和(hé)部分(fēn)国(guó)企相关(guān)板块(kuài)获得(dé)了边际资金的巨量涌入，机构短(duǎn)时间剧烈(liè)、集(jí)中的调(diào)仓行为，则进一步加剧了(le)市场结(jié)构的分化。受(shòu)益(yì)两大主题的TMT和建(jiàn)筑、石油石化等板块(kuài)表现突出，而新能源、金融(róng)地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业则录得负(fù)收(shōu)益。

　　谈及一季(jì)度(dù)投资操(cāo)作时，陈(chén)皓称，由于尚未(wèi)发(fā)掘到基本(běn)面驱动的投资主(zhǔ)线，本(běn)基(jī)金一季度操作(zuò)不多，主要包括行(xíng)业上用医(yī)药替代了部(bù)分白酒仓位，个股上则逆向(xiàng)增持了一些(xiē)由于短期基本面(miàn)一般或者机构调仓导致股价(jià)下(xià)跌，但长期(qī)市值空间较(jiào)大的中小盘(pán)个股。

　　从前十大重仓(cāng)股变化上看，此前连续(xù)3个季(jì)度位列前(qián)五大重仓股之一(yī)的五粮液，在(zài)今年一季度(dù)退出(chū)该基金前(qián)十(shí)大重仓股，宝(bǎo)信(xìn)软(ruǎn)件(jiàn)取代五粮液，新进前五大重仓(cāng)股。

　　作(zuò)为一季(jì)度唯一一只仍保(bǎo)留在前十大重仓股的贵(guì)州茅台也遭到(dào)陈皓(hào)减持，对(duì)比上一个季度，陈皓在(zài)一(yī)季度减持了6.8万股贵州茅台，环比减持幅度接(jiē)近30％，贵(guì)州茅(máo)台(tái)也从上一季度的第二(èr)大(dà)重仓股(gǔ)退居(jū)第四大重仓股。

　　其他(tā)前十大重(zhòng)仓(cāng)股中(zhōng)，主(zhǔ)要供应北斗关(guān)键器(qì)件的振(zhèn)芯科(kē)技、氟化(huà)工龙头中的巨化股(gǔ)份、特钢龙头中的抚顺(shùn)特钢，三(sān)只个股一季度新进前十大重仓(cāng)股。

　　除了五粮液之外，紫(zǐ)光(guāng)国微、宁德时代也退出前十大重仓股。

　　陈皓在一季报也用相当大的篇幅谈了他对一(yī)季(jì)度热门的AI板块的看(kàn)法。

　　他称，对于火热的AI（人工智能(néng)）主题我(wǒ)们也进行了(le)积极的(de)研究(jiū)，方向上非常认同其很可(kě)能是一(yī)次全新(xīn)的技(jì)术革命，将极大提升全社(shè)会的生产效率，但客(kè)观上(shàng)我(wǒ)们(men)当下的研究(jiū)认知(zhī)还不(bù)具备(bèi)对相(xiāng)关标(biāo)的(de)的(de)定(dìng)价能力，尤其当这(zhè)些个股快速上涨后，也不太符合我们(men)“以相对合理的(de)价格买入预期(qī)收益率更高的资产”这一(yī)投资理念，因此会选择暂时(shí)“以静(jìng)制动”，继续(xù)对产业和公司进行跟踪、研究以(yǐ)及再(zài)定价，等待胜(shèng)率和赔率更高的投资时机出现。

　　陈皓在一季报(bào)中还分享(xiǎng)了自己最新的投(tóu)资感悟，他表(biǎo)示，相比资本市(shì)场即期涨跌带来的多巴胺(àn)，我们更倾(qīng)向(xiàng)于通过(guò)深入研究获得超额认知(zhī)、并(bìng)最终映射到投(tóu)资上来获(huò)得内啡肽。投(tóu)资(zī)和人生一(yī)样(yàng)，每(měi)天都可以(yǐ)做(zuò)选择，但终(zhōng)其(qí)一生最重要的其(qí)实也就是那三、五次，我们平时的不断学习(xí)、反思、进化，努力追(zhuī)寻的正是在每一次关键选择(zé)时将胜率再(zài)提升一(yī)点点(diǎn)。

　　展望二季度(dù)，陈皓认(rèn)为，“一些积极因素正在(zài)酝酿或发酵，我们(men)重(zhòng)启了与世界的(de)链接(jiē)，中国在中东(dōng)、南美等(děng)新兴(xīng)市(shì)场获得了更多实质性认同的声音和举动；国内主(zhǔ)要城市的一(yī)二手房(fáng)销售持续恢复，部分行业(yè)已经进入库存周期(qī)的尾段，我(wǒ)们可能真(zhēn)的只(zhǐ)需要一点点信心，就能扭(niǔ)转(zhuǎn)困局(jú)，将(jiāng)经济带(dài)入正循环。一如当下的(de)证券市场，我们也(yě)衷心的希望其能够早日摆脱存量博弈的困难模式，迎来投资人久违(wéi)的甜(tián)蜜期。”

　　朱少醒：致力于(yú)在优质股票(piào)里寻找价值

　　去翻更多的(de)“石头”

　　富(fù)国基(jī)金副总经理朱少(shǎo)醒(xǐng)一季(jì)度(dù)持(chí)仓基本(běn)保持稳定，持仓依旧以消费(fèi)、医(yī)疗、银行、券商(shāng)、新能源等板块龙头为主。

　　从一(yī)季度前十大重(zhòng)仓股上看，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液依旧位居(jū)富国天惠基金前(qián)三大(dà)重仓(cāng)股，金域(yù)医学新进前三大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，这也是自2021年以来，金域医学首次进(jìn)入富国天惠(huì)前十大(dà)重仓股。

　　公(gōng)开资(zī)料(liào)显示，金域医学是一家以第(dì)三(sān)方医学检验及病理(lǐ)诊断业务为核(hé)心的高(gāo)科(kē)技服务(wù)企业，通过不断积累的“大平台、大网(wǎng)络、大服务、大样(yàng)本(běn)和大数据”等(děng)资源优势，为全(quán)国(guó)各级医疗机(jī)构提供领(lǐng)先的医学诊断(duàn)信(xìn)息整(zhěng)合服务(wù)。

　　除(chú)了金域医(yī)学(xué)之外，基础化工板块中的蓝晓科技(jì)也(yě)在一季度新进富国天惠前十大重仓股，受(shòu)益于生命科学业(yè)务(wù)增长(zhǎng)迅速(sù)，截止4月(yuè)20日，今年以来，蓝晓科技(jì)股价(jià)上涨(zhǎng)33.05％。

　　相比之(zhī)下，药明康德(dé)、瑞丰新材(cái)两只个(gè)股则在一季度(dù)退出富国天惠(huì)前十(shí)大重仓股。

　　朱少醒在(zài)一季报中回顾，一(yī)季度沪深300指数上涨 4.63％，创(chuàng)业板指(zhǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％。在(zài)度(dù)过了充满各种艰难(nán)挑战的2022年后(hòu)，一季度实体经济(jì)进入了复苏的阶段。各项(xiàng)宏观经济指标在3月份有了明显改善。货币(bì)政策保持宽松，前几(jǐ)年实施的一(yī)些(xiē)收缩性(xìng)行业监管(guǎn)政策放松管制的迹象确认。投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好有(yǒu)微弱的回升。

　　尽管目(mù)前数据(jù)上呈现的复苏力度(dù)还不是很强，但我们应该看到是(shì)积极的因素正(zhèng)在发挥作用持续(xù)的(de)进程中。更要重(zhòng)视的是市场(chǎng)的整体(tǐ)估值依然(rán)处于(yú)长周期(qī)中(zhōng)很有吸引力的位置，当下权益市场处(chù)在较好的风(fēng)险(xiǎn)收益区(qū)间。

　　他表示，放在更长的时(shí)间维度(dù)，我们相信现在所面临的重(zhòng)重(zhòng)困难终将找到解决的出路。投资者当前选择承受市场波动对应的预期(qī)回报(bào)水平的是相(xiāng)当合适的。未来我们依然(rán)会致力于(yú)在优质股票里寻找价(jià)值，去(qù)翻更多的(de)“石头(tóu)”。

　　他在多(duō)次季报披露时反复强调(diào)，我们并不具(jù)备精(jīng)确预测市(shì)场短(duǎn)期趋势的可靠能力(lì)，而把精力集中在(zài)耐(nài)心(xīn)收(shōu)集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价(jià)值的实现和市(shì)场情绪在未来某个时点的周期性回(huí)归。个股选择层面，本(běn)基金(jīn)偏好(hǎo)投资于(yú)具有良好“企(qǐ)业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业(yè)。我(wǒ)们(men)认为此类企业，有更大的(de)概率能在未来(lái)为(wèi)投资者创造价值(zhí)。分享企(qǐ)业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途(tú)径。

　　刘彦(yàn)春：继续(xù)坚守大消费

　　作为(wèi)业内知名(míng)的主投大(dà)消费(fèi)板块的基(jī)金经理(lǐ)，手握(wò)700多(duō)亿“重金(jīn)”的刘彦春一季度如何(hé)调(diào)仓换股，他又是(shì)如(rú)何看待未来(lái)市(shì)场，也值(zhí)得投资者关注。

　　最新披露(lù)的2023年一季报(bào)显示(shì)，刘彦春整体(tǐ)持(chí)仓的仓位和行业板块(kuài)变(biàn)化不大。他在景顺长城鼎益基金季报(bào)写(xiě)道，一季(jì)度组合仓位(wèi)和(元首制的实质是什么，元首制的内容hé)行业配置没有大的变化，仍然坚(jiān)持自下而上精选个股而非择时的投资风格(gé)，保持合同约定较高仓(cāng)位运作。

　　从(cóng)景顺长城鼎(dǐng)益季报来看，前三大重仓股仍为白酒(jiǔ)龙头(tóu)股，贵州(zhōu)茅台(tái)、泸州老窖(jiào)、五粮液(yè)。此外，古井贡(gòng)酒、山西汾酒也(yě)继续(xù)在其(qí)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)之(zhī)中。

　　从增持(chí)力度上看(kàn)，刘(liú)彦春对中国中免(miǎn)加(jiā)仓力度最(zuì)大，一季度(dù)环比(bǐ)？增(zēng)持9.57％。此外，相比(bǐ)去(qù)年(nián)底持仓，美的(de)集团新进前十大重(zhòng)仓(cāng)股之列，而晨(chén)光股份退出前十大(dà)重仓股。

　　谈及后市(shì)表示，刘彦(yàn)春表示，一季度(dù)，我国经济温(wēn)和(hé)复苏。海外通胀预期变化对国内(nèi)资本市(shì)场造成较大扰(rǎo)动。美(měi)国失业率(lǜ)水(shuǐ)平再(zài)创(chuàng)新(xīn)低(dī)，意(yì)味着高利(lì)率(lǜ)环(huán)境大概率(lǜ)持续更长时(shí)间。气球事件(jiàn)导(dǎo)元首制的实质是什么，元首制的内容致中美(měi)关系再度紧(jǐn)张。国内强刺激(jī)预(yù)期落空(kōng)，叠加海外(wài)风险事件，股票市场开始偏(piān)离复苏主线，博弈气氛渐浓(nóng)。

　　我国经济复苏、美国紧缩后通胀下(xià)行(xíng)仍(réng)将是今年主要宏观背景。经(jīng)济(jì)运行正常化(huà)需要一(yī)个过程，特别是居民和(hé)中小企业，需要时(shí)间修(xiū)复资产负债表、修复信心。随着经济(jì)逐步(bù)正常化(huà)，居民消费信心回升、超额储(chǔ)蓄下降(jiàng)是必(bì)然事件，消费今(jīn)年大(dà)概率超预期回(huí)升。就近期(qī)公布的社融和(hé)地产(chǎn)数据分析，二季度A股(gǔ)盈利(lì)增(zēng)速有望进入上行周期。

　　海外(wài)银行暴雷反映出加息过快带来的金融(róng)风险，本身会加大紧缩(suō)效应(yīng)，联储紧缩速度和幅度(dù)向下修正。紧缩带来的金融(róng)风险(xiǎn)更多是流动性问题，底层资(zī)产(chǎn)问题不大，海外央行及时救助(zhù)可以避(bì)免风险蔓延。至少现(xiàn)阶段我们认(rèn)为出现金融危机的风险(xiǎn)不大(dà)。欧美等发达国家通胀(zhàng)和金融风险并存，处(chù)理难(nán)度较大，这也意(yì)味着(zhe)全球无风(fēng)险收(shōu)益率在相对顶部(bù)位置，国家(jiā)之家沟通对(duì)话、加强合作的可能性也在(zài)加(jiā)大。

　　全(quán)球(qiú)经济正在(zài)重回(huí)正(zhèng)轨的路上。除了继续关注整个(gè)经济体发展状况之外，我(wǒ)们可以将目光更(gèng)多放在微观企业层面。可以看(kàn)到很多公司在(zài)过去几(jǐ)年始终做正确(què)的事，经(jīng)营效率提升，逆境中变得更加优秀、更加强大。不必总是关注宏观数据，多(duō)看看微(wēi)观(guān)企(qǐ)业变化可以让(ràng)内心更加(jiā)平静。我们对全年股票(piào)市(shì)场有信心，未来将继(jì)续(xù)保持合同约(yuē)定较高仓位运作，更多(duō)在顺周期行业中(zhōng)寻找投(tóu)资机会。期待为持有人创造良好收益(yì)。

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