4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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