5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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