上市(shì)公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理(lǐ)期(qī)，引发投资(zī)者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市(shì)，零违约历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说(shuō)可(kě)转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如(rú)果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革的(de)持(chí)续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出(chū)清府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回(huí)售条款等(děng)相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方法，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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