文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正(孙悟空真实存在过吗zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1孙悟空真实存在过吗.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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