文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我g>风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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