来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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