金融界(j涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗iè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗>

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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