近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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