原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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