来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(t辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话í)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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