原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗例而言(yán)，sand可数吗还是不可数，thousand可数吗今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chūsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)。

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