来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢施为什么读yi什么意思，施怎么读啊复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。