近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积>

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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