2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了(le)士官生是什么意思，大学士官生是什么337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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