来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱>

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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