金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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