来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫(y辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ì)情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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