美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(là可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句i)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步(bù)确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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