文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(中国有多少万大军，中国多少万兵力yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(z中国有多少万大军，中国多少万兵力ào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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