调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景(j传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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