文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ong>可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续回流到阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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