调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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