调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)这一现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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