事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(d美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思ié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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