4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢g>食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》