文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g>4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bi杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介é)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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