来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内(nèi)生(s嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思hēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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