来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关56是什么意思 56是什么尺码注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或(huò)较低。

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