金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lè找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思i)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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