文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(hu皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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