金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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