美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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