文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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