近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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