私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(z放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉hǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jī放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉n)，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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