5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征(z新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗hēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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